百润股份002568:疫情下短期承压调整后经营有望改善

事件:2022年4月25日,公司发布2021年年报和2022年一季度报告2021年实现营业收入25.9亿元,同比增长34.66%,归母净利润6.66亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润6.3亿元,同比增长36.63%2022年一季度实现营业收入5.39亿元,同比增长4.14%,归母净利润9.18亿元,同比下降29.94%,扣非归母净利润9.07亿元,同比下降30.36%点评:预调酒增速回落,数字化零售渠道成效显著产品方面,调整前鸡尾酒业务实现营业收入22.9亿元,同比增长33.49%得益于汽水等新产品的推出,毛利率同比增长0.48%食用香精业务全年实现营收2.73亿,同比增长37.72%,稳定增长渠道方面,线下/数字零售/即饮渠道收入分别为18.14/64.8/0.97万元,同比分别增长23.70%/70.29%/52.35%数字零售渠道的增长反映出公司在布局电子商务和社区团购方面取得了显著成效疫情运行短期承压,后续有望好转2022Q1增长低于预期,推测是去年底产品提价对销量的短期负面影响,以及多地疫情影响了预调酒的物流配送和终端消费同时,由于物流成本结构的阶段性变化,新增股权激励费用,可转债利息费用和员工工资有所增加,进一步侵蚀利润毛利率下降4.81个百分点至62.51%,销售费用率上升3.36个百分点至25.58%,净利润率下降8.33个百分点至16.95%伴随着后续渠道涨价逐步理顺,疫情得到控制,经营状况有望边际改善广人群,多场景产品矩阵布局,渠道持续深耕公司积极推广起泡酒,梅子酒等新品类,同时进一步拓展渠道,深化截至2021年底,经销商总数达到1888家,同比增长20%,其中华东市场增长31%我们认为品类扩张和渠道深化有望进一步加强公司的整体品牌力投资建议:低度白酒行业增长逻辑不变,短期调整后经营有望好转预计公司2022—2024年净利润为8.16/10.03/12.40亿元,对应2022—2024年EPS为1.09/1.34/1.65元,维持公司买入评级风险:新品推广不及预期,疫情反复,阴雨天气影响销售

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